作者 | 姚悦

编辑| 付影

来源 | 独角金融

无风不起浪，“举报信”风波背后，西安曲江文化控股有限公司（下称：曲文控）的偿债压力属实不小。

前几天，有关越秀租赁举报曲文控“谎报还债情况”的消息在市场上广为流传，后据“财联社”报道，越秀租赁出面否认撰写过举报信。然而，“举报信”风波暂时平息，曲文控的偿债压力随即暴露于公众视线之下。

据“界面”报道，中信信托和山东国信有涉及曲文控的相关产品此前已逾期。而且，两家信托公司目前均已采取法律措施。

上述逾期产品的融资人均为曲文控的控股子公司西安曲江大明宫投资（集团）有限公司（下称：大明宫集团）。截至2023年6月末，大明宫集团负债总计408.45亿元，资产负债率达89.68%。据Wind融资图谱显示，大明宫集团的非银融资，在债务融资占比超过50%。

就在“举报信”风波被媒体跟进时，中信信托和山东国信两家信托公司被曝出，有涉及曲文控的相关产品此前已逾期。

中信信托旗下的中信信托·民享97号陕西省西安市曲江大明官融资集合资金信托计划（下称：中信信托·民享97号），成立于2021年7月，规模为2.61亿。融资人为大明宫集团，担保人为西安曲江临潼旅游投资（集团）有限公司（下称：临潼旅投），两家公司均为曲文控关联公司。

据天眼查显示，大明宫集团的大股东为曲文控，对应持股64.29%，二股东为曲文控全资子公司西安曲江文化产业投资（集团）有限公司（下称：曲文投），对应持股35.71%。经过股权穿透，大明宫集团实为曲文控全资持有。另外，曲文控为临潼旅投的二股东，持股16.12%。

据“界面”报道，于2023年10月16日，大明宫集团本应支付回购本金1.04亿元及回购溢价款334.08万元，合计1.08亿元，临潼旅投应及时承担担保责任。但截至2024年2月，大明宫集团仍未履行还款义务，保证人亦未履行担保义务。

2023年12月7日，因融资人及保证人已经构成违约，中信信托已根据合同约定，宣布全部回购义务提前到期。限大明宫集团、临潼旅投自提前到期之日，向中信信托支付未偿回购基本价款2.61亿元，以及对应的回购溢价款、相关违约金等。

目前中信信托已向北京北京市第二中级人民法院申请强制执行，并于2024年2月6日收到北京市第二中级人民法院执行裁定书（案号为（2024）京02执196号）。法院已依法向各被执行人发出执行通知，责令各被执行人立即履行法律文书确定的义务，并裁定冻结查封各被执行人的财产。

在《西安曲江文化控股有限公司2024年度第一期中期票据募集说明书》（下称：《2024一期募集说明书》），曲文控也提到与中信信托有逾期情形。具体，向中信信托一笔余额1200万元的借款，计划还款日为2023年10月16日，正在与对方协商、签署展期协议。

遭遇类似情况的还有山东国信，该公司旗下的山东国信-城市发展101号集合资金信托计划（下称：山东国信城市发展101号），总规模为4亿，资金用于向大明宫集团发放信托贷款，担保人为曲文控。据“界面”报道，2023年5月，该产品本应到期，但当时有投资者称产品方案调整为产品延期一年，收益上浮1%。山东国信也已采取法律措施。

图源：罐头图库

值得注意的是，曲文控在《2024一期募集说明书》中还表示，存在部分市场舆情称大明宫集团作为融资人的“五矿信托-恒信国兴539号-赢胜45号”存在延期支付情形，该项目规模5亿元，目前余额2.03亿元，按约定分期偿还。

曲文控表示，“大明宫集团目前正在积极处理该事项，若大明宫集团舆情处理不顺利或出现其他舆情，可能影响发行人的资信情况和偿债能力。”

据《2024一期募集说明书》显示，大明宫集团向五矿信托一笔余额2000万元的借款，计划还款日为2023年10月8日，显示存在逾期，并正在与对方协商、签署展期协议。

此外，据《2024一期募集说明书》显示，大明宫集团向远东宏信（天津）融资租赁有限公司，余额96.35万元、68.46万元的两笔借款，计划还款日为2023年12月28日，显示存在逾期，正在与对方协商、签署展期协议。

大明宫集团是大明宫遗址区最重要的投融资主体，注册资本41.66亿元，业务主要板块为基础设施建设、房地产开发、园林绿化。

作为曲文控重要控股子公司之一，截至2022年末，大明宫集团总资产、净资产分别占曲文控合并口径的22.91%、15.28%，2022年度，大明宫集团营业收入占曲文控合并口径的16.38%。

近几年，大明宫集团的债务规模和资产负债率都在不断攀升。据Wind数据显示，2020-2022年及2023年上半年，大明宫集团的负债合计分别为203.41亿元、255.35亿元、405.7亿元，以及408.45亿元；资产负债率分别为79.73%、82.22%、89.62%，以及89.68%。

事实上，比起负债规模，更值得关注的是大明宫集团的负债结构。

据了解，一般情况下，类似大明宫集团业务的投融资平台，融资往往以利率较低、期限较长的银行贷款为主。但也有公司会结合采取非银融资，以信托、保理、融资租赁公司等主体为通道，其背后的资金主体通常是个人投资者。

据Wind融资图谱显示，目前大明宫集团银行借款42.58亿元，其中最大一笔来自北京银行30.85亿元；债券融资方面，存量债有5只境内债，余额共计23亿元。此外，租赁融资17.32亿元；信托融资24.88亿元；应收账款融资24.91亿元；其他融资13.52亿元。

这些债务融资（不包括股权出质、并购、银行授信余额等非债务融资）共计146.21亿元，其中银行+发债融资占比44.85%；非银融资占比则超过50%。

图源：Wind金融终端

“从普遍情况来看这个比例（非银融资比例）是偏高。”金乐函数分析师廖鹤凯认为。

香颂资本董事沈萌表示，非银融资在某个角度说就是高息融资，较高的比例也说明企业的经营状况不够理想，为了满足流动性需要更多需要依赖高息融资。高息融资的成本高，而且往往期限也短，出现流动性风险的几率更大。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜则表示，非银机构的监管环境可能相对宽松，但这也意味着一旦监管政策发生变化，可能会对集团的融资活动产生不利影响。

图源：罐头图库

而作为大明宫集团的母公司，曲文控为西安市曲江新区最重要的文化产业投资主体，经营大雁塔北广场、大唐芙蓉园、唐大慈恩寺遗址公园等西安市著名景点。近年来，随着项目建设的推进，曲文控依赖于外部融资满足资金缺口，财务杠杆持续高企。

截至2023年三季末，曲文控总资产有2051.56亿元，总负债1756.71亿元，净资产294.85亿元，资产负债率为85.63%。其中，流动负债1226.2亿元，占比70%。一年内到期短债合计418.23亿元，货币资金仅有104.35亿元。

不过，值得一提的是，曲文控所在的西安市，金融资源尚可，具有一定支持化债的能力。例如，西安市共有5家城农商行，其中排前三的长安银行、西安银行和陕西秦农农商行总资产均在4000亿以上。

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